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真金白银创业经验分享

富凯摘要:300亿市值的第一创业,受资管新规过渡期临近影响加大去通道力度,资产管理规模降幅较大,但留下来的是“真规模”。作者|天鹅2020年,机构抱团成为A股市场关键词。少数股票的牛市,使得小市值股票备受冷落,这种趋势会持续下去吗?权益资产投资不能只关注短期走势,毕竟择时难度极大。正所谓物极必

富凯摘要:300亿市值的第一创业,受资管新规过渡期临近影响加大去通道力度,资产管理规模降幅较大,但留下来的是“真规模”。

作者|天鹅

2020年,机构抱团成为A股市场关键词。

少数股票的牛市,使得小市值股票备受冷落,这种趋势会持续下去吗?

权益资产投资不能只关注短期走势,毕竟择时难度极大。正所谓物极必反,牛年A股的行情,有望在低估的小盘股中大放异彩。

券商板块就有着未被注意的淘金机会。

受益于2018年的金融去杠杆,以第一创业证券为代表的中小券商,经历了艰难转型,积攒了厚积薄发的力量。

长期来看,随着资本市场制度性改革快速推进,业务特色鲜明的中小券商有望迎来戴维斯双击。

券商的分化

业内一直认为,“三中一华”成为券商公司发展的标杆,即中金公司、中信证券、中信建投以及华泰证券。

但各路资金对上述大蓝筹的追逐,出现分化。

以华宝中证全指证券公司ETF为例,2019年1月-2020年12月末,涨幅为70.61%。同期,A股中信证券、中信建投以及华泰证券涨幅分别为89.4%、390.3%、14.42%。

可以看出,中信建投、中信证券“相对领先”。

券商股启动,通常是牛市的先行指标,但本次情况有些许不同。

本轮券商股启动的深层次原因未:政策层鼓励提升直接融资占比,特别是导向新兴行业,融资结构变化成为关键之处。

这意味着,股票发行的注册制推广开来,可以解决融资端的基础制度改革,其中健全退市机制,提升上市公司的质量水平。投资端也同样受益,政策层反复强调A股需要中长期资金。

上述融资端和投资端的变化,目标均是通过支持上市企业来活跃实体经济。

一个核心逻辑就是:上市券商的长线发展是否匹配直接融资提升的市场趋势。

实际上,券商股具有成长股特点,业务版图随着长线政策变化而变化,因此具有足够大的发展空间。

因此,投资者要摒弃对券商股更偏周期股的固有认知,即与股市牛熊共振。现在,这个阶段一去不复返,周期因素更偏短线因素,政策趋势是长线因素。

寻找受冷落的便宜股

价值投资的核心要义就是“买的便宜”。当然,前提是这家公司有基本面支撑。

300亿市值的第一创业证券,2019-2020年两年累计涨幅为85%,属于券商股平均水平。

值得注意的是,第一创业的股价的性价比甚高。

去年7月中旬,第一创业股价最高点达到12元,截至今年2月10日收盘,股价为7.8元。

可以看出,过去半年来股价出现回落,但过去两年的股价表现并不跑输行业平均水平。

说到这里,投资者可能会问:为什么不直接去买中信证券等大龙头股?

投资的一大陷阱就是盲从——投资者过度从众,眼睛里只盯着那些“看得见”的股票,一哄而上,特别是涨得越猛就越去追逐。

实际上,投资本身就是反人性的,过度追逐“看的见”的股票,很容易在市场快速回撤时损失惨重。

我们要在“看不见”的股票池中寻找宝藏,正因为关注度不高的优质品种,反而不会因资金过度关注而丧失安全边际。

因此,第一创业就属于“看不见”的优质品种。

要知道,聪明资金早已提前埋伏。2020年三季度,“券业大哥”中信证券入场成为新进十大股东之一,持有4559万股。

无独有偶。同一时间,第一创业的定增还获得了国泰君安、中信建投、中金公司和浙商证券的大力支持。

可见,来自行业龙头的低调加持,侧面证明第一创业的潜在价值。

券商圈的资管龙头

据信达证券的深度报告,第一创业建立由券商资管、公募基金管理、私募股权投资基金与另类投资业务组成的“大资管”业务体系。

券商资管产品多为银行委外,业绩超越中长期纯债和一级债基,“资管新规”下转型主动压力较小;公募基金初期延续银行专户叠加固收特色,主动权益积极发展,目前专户规模仅次于建信基金,行业第二;私募股权业务打造“麦格理”模式,通过与政府或国有投资或运营公司成立基金投向战略新兴行业,索定资产端客户,为固收资金端提供长期稳定收益。我国基础设施不动产投资信托基金(Reits)试点对公司业务形成有效推动。

投资者要看到,第一创业全面“进攻”大资管业务,就是从投资端助力直接融资的政策。

这一过程并非一帆风顺。

东兴证券在一篇报告中指出了这种“不易”:以2020年上半年业绩为例,受资管新规过渡期临近影响加大去通道力度,资产管理规模降幅较大,同时着力发展集合类资管产品,加强主动管理转型,使公司资管业务收入维持在稳定较高水平,截至去年上半年末公司受托管理规模为1260.93亿元,相较去年末减少20.53%,集合资产管理业务逆势增长34.98%,资管收入3.24亿元,同比小幅下滑5.26%。

我们看到上述大量数据下滑的统计,但此下滑非比下滑。过去通道化的规模经历多年的去杠杆,留下来的规模是最为真实的,也就是真正能够实现主动管理的中长线资金。

不仅第一创业的母公司全面切入资管业务,旗下子公司创金合信基金是公募机构,也与其他公募机构打出差异化特点:专注专户业务,也就是为特定大型客户管理资产,这部分资金比零售客户的稳定性更强,也更注重绝对收益的考核,也形成了入市的中长线资金。

可以看出,同行普遍押注经纪业务,但第一创业另辟蹊径,直接从投资端下手,直接布局主动型资管业务,锁定资产端客户,形成了一种独特的护城河。

虽然第一创业是一家小型券商,但其业务定位在业内有极强的区分度,而且已经历经转型阵容,以大资管业务作为撬动点,可以打开整个证券行业的想象空间。

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