富凯摘要：300亿市值的第一创业，受资管新规过渡期临近影响加大去通道力度，资产管理规模降幅较大，但留下来的是“真规模”。
作者|天鹅
2020年，机构抱团成为A股市场关键词。
少数股票的牛市，使得小市值股票备受冷落，这种趋势会持续下去吗？
权益资产投资不能只关注短期走势，毕竟择时难度极大。正所谓物极必反，牛年A股的行情，有望在低估的小盘股中大放异彩。
券商板块就有着未被注意的淘金机会。
受益于2018年的金融去杠杆，以第一创业证券为代表的中小券商，经历了艰难转型，积攒了厚积薄发的力量。
长期来看，随着资本市场制度性改革快速推进，业务特色鲜明的中小券商有望迎来戴维斯双击。
券商的分化
业内一直认为，“三中一华”成为券商公司发展的标杆，即中金公司、中信证券、中信建投以及华泰证券。
但各路资金对上述大蓝筹的追逐，出现分化。
以华宝中证全指证券公司ETF为例，2019年1月-2020年12月末，涨幅为70.61%。同期，A股中信证券、中信建投以及华泰证券涨幅分别为89.4%、390.3%、14.42%。
可以看出，中信建投、中信证券“相对领先”。
券商股启动，通常是牛市的先行指标，但本次情况有些许不同。
本轮券商股启动的深层次原因未：政策层鼓励提升直接融资占比，特别是导向新兴行业，融资结构变化成为关键之处。
这意味着，股票发行的注册制推广开来，可以解决融资端的基础制度改革，其中健全退市机制，提升上市公司的质量水平。投资端也同样受益，政策层反复强调A股需要中长期资金。
上述融资端和投资端的变化，目标均是通过支持上市企业来活跃实体经济。
一个核心逻辑就是：上市券商的长线发展是否匹配直接融资提升的市场趋势。
实际上，券商股具有成长股特点，业务版图随着长线政策变化而变化，因此具有足够大的发展空间。
因此，投资者要摒弃对券商股更偏周期股的固有认知，即与股市牛熊共振。现在，这个阶段一去不复返，周期因素更偏短线因素，政策趋势是长线因素。
寻找受冷落的便宜股
价值投资的核心要义就是“买的便宜”。当然，前提是这家公司有基本面支撑。
300亿市值的第一创业证券，2019-2020年两年累计涨幅为85%，属于券商股平均水平。
值得注意的是，第一创业的股价的性价比甚高。
去年7月中旬，第一创业股价最高点达到12元，截至今年2月10日收盘，股价为7.8元。
可以看出，过去半年来股价出现回落，但过去两年的股价表现并不跑输行业平均水平。
说到这里，投资者可能会问：为什么不直接去买中信证券等大龙头股？
投资的一大陷阱就是盲从——投资者过度从众，眼睛里只盯着那些“看得见”的股票，一哄而上，特别是涨得越猛就越去追逐。
实际上，投资本身就是反人性的，过度追逐“看的见”的股票，很容易在市场快速回撤时损失惨重。
我们要在“看不见”的股票池中寻找宝藏，正因为关注度不高的优质品种，反而不会因资金过度关注而丧失安全边际。
因此，第一创业就属于“看不见”的优质品种。
要知道，聪明资金早已提前埋伏。2020年三季度，“券业大哥”中信证券入场成为新进十大股东之一，持有4559万股。
无独有偶。同一时间，第一创业的定增还获得了国泰君安、中信建投、中金公司和浙商证券的大力支持。
可见，来自行业龙头的低调加持，侧面证明第一创业的潜在价值。
券商圈的资管龙头
据信达证券的深度报告，第一创业建立由券商资管、公募基金管理、私募股权投资基金与另类投资业务组成的“大资管”业务体系。
券商资管产品多为银行委外，业绩超越中长期纯债和一级债基，“资管新规”下转型主动压力较小；公募基金初期延续银行专户叠加固收特色，主动权益积极发展，目前专户规模仅次于建信基金，行业第二；私募股权业务打造“麦格理”模式，通过与政府或国有投资或运营公司成立基金投向战略新兴行业，索定资产端客户，为固收资金端提供长期稳定收益。我国基础设施不动产投资信托基金（Reits）试点对公司业务形成有效推动。
投资者要看到，第一创业全面“进攻”大资管业务，就是从投资端助力直接融资的政策。
这一过程并非一帆风顺。
东兴证券在一篇报告中指出了这种“不易”：以2020年上半年业绩为例，受资管新规过渡期临近影响加大去通道力度，资产管理规模降幅较大，同时着力发展集合类资管产品，加强主动管理转型，使公司资管业务收入维持在稳定较高水平，截至去年上半年末公司受托管理规模为1260.93亿元，相较去年末减少20.53%，集合资产管理业务逆势增长34.98%，资管收入3.24亿元，同比小幅下滑5.26%。
我们看到上述大量数据下滑的统计，但此下滑非比下滑。过去通道化的规模经历多年的去杠杆，留下来的规模是最为真实的，也就是真正能够实现主动管理的中长线资金。
不仅第一创业的母公司全面切入资管业务，旗下子公司创金合信基金是公募机构，也与其他公募机构打出差异化特点：专注专户业务，也就是为特定大型客户管理资产，这部分资金比零售客户的稳定性更强，也更注重绝对收益的考核，也形成了入市的中长线资金。
可以看出，同行普遍押注经纪业务，但第一创业另辟蹊径，直接从投资端下手，直接布局主动型资管业务，锁定资产端客户，形成了一种独特的护城河。
虽然第一创业是一家小型券商，但其业务定位在业内有极强的区分度，而且已经历经转型阵容，以大资管业务作为撬动点，可以打开整个证券行业的想象空间。
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